文 | 互联网怪盗团

AI 驱动的好意思股牛市的长度和韧性，远远逾越了通盘东谈主的预期：10 月 25 日，纳斯达克空洞指数盘中再创历史新高（18690.01 点），从而宣告了本轮牛市尚未终端。需要指出的是，创下新高的是纳斯达克空洞指数，不是纳斯达克 100 指数，后者的最高点出当今本年 7 月（20690.97 点），不外当今的点位（20352.02 点）距离再次温和也只消一步之遥。

我有许多一又友从这轮好意思股牛市当中赚了大钱，但是他们也早就以为这一波可能到位了。本年 4 月，纳斯达克回调约 8%，其中几位就示意："咱们很可能依然看到了英伟达和微软的阶段性高点。"本年 7 月，纳斯达克回调约 11%，他们又作念出了相同的判断。其实他们齐很是趣味英伟达、微软和苹果，昔时几年通过持有它们（而不是持有中概股）见效收场了财产的保值升值。出于估值和市集预期的角度，他们作念出了"当今可能依然到位了"的判断，关联词市集比他们念念象的还要乐不雅得多。

最近两年的好意思股牛市有两个显明的特征：第一个天然是 AI，第二个是"头部化"。本年以来，通盘好意思股约有一半的市值增幅，是由一小撮科技巨头孝敬的；严格地说，这种趋势从牛市运转以来就存在了，而且愈演愈烈。这一小撮科技巨头是：

市值逾越 3 万亿好意思元的苹果、微软、英伟达；

市值逾越 2 万亿好意思元的谷歌；

市值逾越 1 万亿好意思元的亚马逊、Meta（前者一度逾越了 2 万亿）。

"六巨头"的市值总数接近 16 万亿好意思元。而尺度普尔 500 身分股的总市值约为 46 万亿好意思元，通盘好意思股的总市值约为 56 万亿好意思元。稍稍算一下就知谈：六巨头占据了尺度普尔 500 市值的 34%，占据了好意思股总市值的 28%！

上头的计较还忽略了 1 万亿好意思元市值的台积电（因为其主要上市场地是台北），以及 8000 亿好意思元市值的博通、特斯拉。要是咱们把"六巨头"放宽到"九巨头"乃至"十巨头"，它们占据好意思股总市值的比例就更高了。这样高的头部勾通度，不但在好意思股历史向前所未有，在全球主要成本市集的历史上齐是荒僻的。

好意思股头部勾通度不竭升迁，以致让许多基金堕入了困境：按照好意思国税法，公募基金持有的"权重股"（占基金持仓逾越 5% 的股票）总数不得逾越 50%，不然将面对税收处分。此时此刻，哪怕基金司理只是标配科技股，齐有可能逾越上述搁置，从而不得不"被迫减持"！说到底，当初制订税法的东谈主，可能作念梦也没念念到有一天科技巨头的市值会彭胀到这个进度。

与 2021 年（即上一轮好意思股牛市的绝顶）比较，"万亿市值俱乐部"只消一个新成员，那等于英伟达。有些东谈主会把 Meta 归为第二个新成员，但是它的市值在 2021 年 6 月也曾一忽儿温和过 1 万亿好意思元，是以最多只可算半个新成员。倘若只是依靠以英伟达为代表的" AI 算力产业链公司"的力量，本轮好意思股牛市决不可能如斯壮不雅。事实上，成本市集认为通盘科技巨头齐会以某种口头受益于生成式 AI，只是进度不同云尔：

微软是 OpenAI 最迫切的外部投资东谈主，其 Azure 云服务获取了立竿见影的拉动，Office 订阅服务和 Teams 也获取了一定的正面影响。

苹果把 iPhone 16 打形成了我方的第一部 AI 手机，从而被市集视为"端侧 AI "的最大受益者，成为最近半年股价发扬最佳的科技巨头。

Meta 运营着一个壮健的开源 AI 生态（PyTorch 设置平台 +LLaMA 大模子），而且告白业务依然获取了 AI 的一定进度的匡助。

谷歌虽然拱手让出了生成式 AI 研发的王者宝座，但仍然被视为"第二强"，其基座大模子和期骗仍在快速校正。

亚马逊 AWS 虽然被微软大幅拉近了差距，但仍是全球最大的公有云平台，正在激进地扩张算力、进行大模子和期骗端的投资。

不丢脸出，成本市集的盼愿是：生成式 AI 将是一场"泥沙俱下、雨露均沾"式的科技改进，它将使得通盘行业乃至通盘经济一齐赢利，尽管不是完全对等，至少亦然圣洁对等。历史训诲告诉咱们，这不科学！总结一下昔时半个多世纪的历次信息科技改进，包括 1970-1980 年代的 PC 改进、1990-2000 年代的互联网改进以及 2010 年代于今的迁移互联网改进，每一次齐是颠覆性的，导致了接续深度的"重新洗牌"。有东谈主要挤进巨头行列，就意味着原有的巨头要跌落，不管在相对水平如故完全水平上均是如斯。望望 IBM 和英特尔昔时十年的财务发扬，你应该会赞赏这少许。

熟习科技行业的东谈主或者会立即指出，现时成本市集对谷歌和亚马逊的预期是不切实质的。谷歌的中枢搜索业务受到了生成式 AI 的根人性动摇，而且谷歌我方早就凝视到了这少许，是以在 2022 年底就发布了"红色预警"。就拿我本东谈主来说，自从 GPT-4o 上线，我就很少主动使用谷歌搜索了，一般齐是把问题先扔给 GPT，再笔据它的回应去寻找原始汉典。因为 GPT-4o 会列出参考汉典开首，是以较好地幸免了之前饱受诟病的"说胡话"问题。再说，GPT 会说胡话，在我看来不是什么罄竹难书的问题——在搜索引擎上能找到的"说胡话"效果更多，谷歌如斯，百度更是如斯，我看不出深奥在那儿。要是谷歌弗成夺回在基座大模子时刻上的最初上风，那它的中枢业务枯萎只是一个时刻问题。

至于亚马逊，其面对的挑战来自两方面：第一是微软挟 GPT 之威，对其利润丰厚的云计较业务发起的冲击；第二是在生成式 AI 高度普及的时间，电商平台还有莫得存在的必要？要知谈，以 Shopify 和 Salesforce 为代表的电商 SaaS 服务商，是 GPT 最早的商用客户之一。假如有一天，生成式 AI 包办了大部分客服、促销乃至选品劳动，电商平台剩下的职责就只消提供流量和物流服务了。亚马逊天然不会沦陷，因为它的物流才能很是壮健；但是一个由生成式 AI 主导的将来，对它无疑弊大于利。但这也莫得拦阻它的市值再次温和 2 万亿好意思元（并温和 2021 年 7 月的历史高点）。

敦厚说，我也无法相识最近半年苹果股价发扬强盛的原因。市集似乎把库克刻画的" AI 手机"的好意思好愿景照单全收了。辩论词，一个数十亿参数的"土产货"小模子，加上与 GPT 之间的计策合营关联，是否足以向用户提供一个堪用的"端侧 AI "处分有谋略？说到底，"端侧 AI "是不是将来，还要打一个精深的问号。在很长一段时刻内，生成式 AI 的主要服务口头仍然有可能是以云霄为主，端侧只承担最低鸿沟的职责。在这种情况下，苹果的 iOS 生态仍然坚如磐石，但是投资者翘首以盼的精深增量应该不会到来。

恰是这种"折现最乐不雅预期"的魄力，导致了现时好意思股的相当头部化：在最乐不雅的预期下，小公司天然不错赶紧长大，大公司却不错变得更大，而巨头公司势必拿走最大的一块蛋糕。看起来这似乎是一个谁齐不受伤的寰宇，全球各取所需，只是科技巨头的统率地位愈加雄厚了云尔。辩论词这完全是不可能的——所谓科技改进，等于科技主导的坐蓐力飞跃，它势必导致坐蓐关联的急巨变化。要是少数公司在掌捏一定资源之后就能世世代代一统成本市集，那也就不需要什么成本市集了。这是一个悖论。

天然，上头齐是从成本市集角度研究问题。从时刻期骗角度讲，我的魄力很是明确：生成式 AI 是确实的。昔时几个月，我依然养成了有什么事情先跟 GPT-4o 研究、把它动作念最值得相信的学习对象和咨询的风俗。大模子会犯许多失实，关联词就像上文提到的：这些失实并非罄竹难书，传统的科技器具乃至东谈主类自己也会犯。

就拿"说胡话"（学名叫"大模子幻觉"）来说，从小到大我见过多量说胡话说得直抒己见、神色自如心不跳的东谈主。我有些大学同学和共事，能够在毫无依据、对一件事情毫无了解的情况下，作念几十页淡雅的 PPT，巧舌如簧地论证这件事情为什么会见效（或者会失败）。我笃定在咱们的豆蔻年华，大模子能够澈底替代这些东谈主况且完全隐藏他们存在的思绪。为此我感到十分答允，又有些羞涩。因为这蓝本应该是身为东谈主类的咱们应该亲身完成的任务，可咱们却不得不指望 AI 去完成，竟然莫得尽到我方的职责啊。

（本文莫得获取 OpenAI 或其任何同业的资助和背书。请 Sam Altman 看到之后给我打赏，因为我依然无偿给你宣传多量次了！还联络买了两年的 GPT 付费服务！）